论文总字数：19581字

摘 要

可转债作为基础股票、一般债券后的新融资工具，同时具有股份和期权特征，在资本市场中扮演着越来越重要的角色，从上世纪90年代末在中国出现以来，向资本市场提供新的投资机遇，促进了市场繁荣和发展，受到了投资者广泛欢迎，非常有利于中国资本市场的成熟和应对现有的财务风险。可转换债券作为我国上市公司融资中独特的融资工具，可以扩大公司融资渠道，为解决公司融资难问题提供新思路。同时，关于可转换债券在中国资本市场多元化和股票市场国际化的研究也有积极影响。从研究的方向来看，对可转债的深入研究可以敦促发行者提高决策科学性，完善公司管理结构；从投资的角度来看，对可转债的深入研究有助于投资人提高对可转换债券独特的金融性质的认识，从而通过权衡风险和收益更加合理和科学的以使投资者做出决定； 从监管的角度来看，深化对可转换债券的研究还可以提高对可转换债券的认识和管理，使可转换债券融资管理的监管机构设计出更合理的监管体系，指导和规范可转换债券市场的繁荣发展。本文以可转债融资理论和资本结构相关理论为基础，以我国上市企业为观察目标，在分析中国上市公司融资行为和融资结构对可转换资本结构影响的基础上，在对上市公司债券融资行为的研究过程过程中探索优化公司资本结构的途径，最终达到改善我国上市公司的资本结构的目的。

关键词：可转债；融资；资本结构

The influence of convertible bond financing on the capital structure of the listed companies in China

Abstract

Convertible bonds, as a basic stock, a new financing tool after ordinary bonds, with the characteristics of shares and options, play an increasingly important role in the capital market. Since the emergence of convertible bonds in China in the late 1990s, Providing new investment opportunities to the capital market promotes the prosperity and development of the market and is widely welcomed by investors. It is very conducive to the maturity of the Chinese capital market and to deal with the existing financial risks. As a unique financing tool in the financing of listed companies in China, convertible bonds can expand the financing channels of companies and provide new ideas for solving the financing difficulties of companies. At the same time, on the diversification of convertible bonds in China"s capital market The study on the internationalization of the stock market also has a positive impact. In the direction of research, the in-depth study of convertible bonds can urge the issuer to improve the scientific nature of the decision and improve the corporate management structure. From the perspective of investment, the in-depth study of the convertible bonds will help the investors to improve the recognition of the unique financial nature of the convertible bonds. Understanding, so as to make investors make decisions by weighing risks and returns more reasonably and scientifically; from a regulatory point of view, deepening the study of convertible bonds can also improve the understanding and management of convertible bonds and set up a more reasonable regulatory system for the regulatory agencies of convertible bond financing. Guide and standardize the prosperity of the convertible bond market. Based on the theory of convertible bond financing and the theory of capital structure, this paper analyzes the influence of financing behavior and financing structure on the convertible capital structure of listed companies in China. In the course of the research on the bond financing behavior of listed companies, this paper explores the ways to optimize the capital structure of the listed companies, and finally achieves the purpose of improving the capital structure of the listed companies in our country.

Keywords: convertible bonds; financing ;capital structure

目 录

摘 要 I

Abstract II

第一章 绪 论 1

1.1 研究背景 1

1.1.历史背景 1

1.1.2 市场背景 1

1.1.3政策背景 2

1.2 研究目的及意义 3

1.3 研究内容及方法 3

1.4 论文框架 4

第二章 相关文献综述 5

2.1 国内外研究情况 5

2.2 文献评述 6

第三章 理论分析 7

3.1 可转换债券融资对资本结构影响机制 7

3.2 静态平衡理论的分析框架 8

3.3 可转债与增发新股的对比分析 9

3.3.1 可转债与增发新股的特征对比 9

3.3.2 优点比较 9

3.3.3 缺点比较 10

第四章 实证分析 12

4.1 数据来源与变量设计 12

4.2 描述性分析 12

4.3相关性分析 13

第五章 建议和总结 15

致谢 16

参考文献（References） 17

第一章 绪 论

1.1 研究背景

1.1.1历史背景

可转换公司债券，简称可转债，指投资者在发行后的某个时间段，可在一定条件下将之转化为被投资企业股权的一种债券。可转换债券与普通债券融资相比，其发行方需要支付的的利息更少；与股权融资方式相比，能够避免股权的分散。可转换债券在西方发达资本主义国家已有着较为漫长的应用历史。1843年，美利坚“NEWYORKE ERIE”铁道集团发行了史上第一种可转换债券。可转债横空出世，以其特殊的融资方式在资本市场崭露头角并逐渐受到投资者们的青睐。直至二十世纪九十年代末，股票金融泡沫崩溃导致的经济危机中，可转债融资成本大幅降低，而其可利用债转股从而保本的优势也在这次金融战役中展露无遗，国际可转债市场的融资规模记录不断刷新，自此，可转债融资彻底成为欧美及东亚发达资本主义国家资本市场中重要的融资工具。因为众所周知的原因，我国证券市场发展较晚，受此影响我国上市公司发行可转债融资的起步虽早，但发行较慢，1992年发行了第一支上市可转债宝安转债，进入二十一世纪，我国的可转换债券进入蓬勃发展期。2017年2月，证监会颁布融资新规，规定各项融资方式之间须有不短于十八个月的期限，但对于可转换债等融资方式不受限制，这给可转换债券带来爆发式发展。至2017年末，国内总计发行了44支可转债，可转债发行规模已达一千亿元，同比增长超过百分之三百，仅2017年3月全月的发行量就已经超越过去任何一年全年的发行量。另外，2017年底，在公布发行计划到即将发行间的阶段的上市企业债券还有近一百四十家，预估融资总量超过三千五百亿元。这样的盛况用井喷形容毫不为过。但同时必须看到，可转债风光无限下存在汹涌暗流，2017年12月久立转2上市首日，就发生了跌价，这引起了多米诺式的一连串破发，宝信转债上市首日便以低于面值的价格开盘，收盘报96.9元。在汹涌的可转债发行潮中，这样与潮流相反的发行结果却屡见不鲜，至十二月底，当时市场上的29支可转债中，14支破发，给急于上市的诸多后进企业和投资者敲响警钟。

1.1.2市场背景自1992年宝安可转债成为我国发行的第一张可转债，由于股票证券等金融工具的火爆、金融监管部门的忽视和我国金融市场的不成熟，我国可转债发展一直不温不火。2001年，证监会发布了《上市公司发行可转换公司债券实施办法》[^[1]]后，国内才出现了第一家正式发行可转换债券的上市企业——江苏阳光可转债。不过实际上直到2013年之前，可转债市场的发展速度一直极为缓慢。2013年进行市场扩容之后，可转债市场的成长终于加快，2014至2016年间，发行可转债的企业从13个增至40个，增长率超过200%，发行规模则从321亿元增长到946亿元，涨幅也达到了两倍之多。这样的上涨显然是极为惊人的。2017年，因为相关激励政策的影响，可转债开始真正的大发展，2017年底，发布可转债预案，尚待审核或发行的上市公司债券超过130家，而之前的2016年全年仅有16家公司发布了可转债预案。但好景不长，2017年12月开始，可转债市场出现大面积破发的情况。以至于2017年的可转债行情起伏剧烈，极为缺乏稳定性。 可转债兼股票与债券的双重属性，作为股票时投资者可以享有其带来的高收益，而当市场不稳定时可转为债券，投资者的本金可获得百分百的保证，只要债券到期就可要求公司还本付息。因此特点可转债也被看成“下有保底，上不封顶”的投资神器，具有在动荡市场环境中稳定性高、资本市场冲击小、对既有股东摊薄效应低的特点，但同时可转债也存在缺陷如作为债券利息很低，发行期限一般在6年，第一年的利率一般为0.3%，最后一年一般也仅为1.5%至2%，所以可转债的吸引人之处主要还是在于其具有的将债券转成上市公司股票的选择权，即“看涨期权”。在可转债转股价格低于正股价时，如果能够抓住机会进行债转股，再及时交易套现就能有相当可观的收益，以至于很多时候可转债的卖点就是看涨期权。根据证监会《上市公司证券发行管理办法》[^[2]]规定，可转换债券发行的初始转股价格的底价的确定应该根据募集说明书对社会公布日日期之前的20个交易日内的交易价格计算出的平均价格，或募集说明书对社会公布日期的前一个交易日的交易均价，以二者之间更高的一个为准定价。不过实际上当年绝大部分企业定价时直接按照底价定价进行定价或者只加1分钱，只为定价能符合法规规定；初始转股价格溢价率一般不到1.5%，这种初始转股价格极低的定价方式显然更有利于持有人转股，体现了我国可转债市场明显偏股型的特点。

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