论文总字数：25298字

摘 要

改革开放40年来，我国经济迅速发展，各种所有制企业并存，企业的融资途径更加多样化。中国资本市场起步较晚，长期以来以吸收发达国家和地区的融资方式为主。金字塔股权结构在西方有着广泛的应用。现代的研究也表明，大量的上市公司存在着“金字塔”形状的股权结构方式。国内外的学者对金字塔股权结构的定义、成因等均有一定的研究。这也是本文所要借鉴的理论基础。

在对前人的研究成果进行简单概括总结后，发现多数研究者认为相关企业的价值受到金字塔股权结构规模、控制链条长度、股权分离度、企业性质、控制权和所有权等指标的影响，笔者也依据这些指标作出了若干个相关假设。在提出假设前，为了便于读者理解相关概念以及金字塔股权结构产生的理论基础，笔者也做了简要的叙述。从国内主流财经数据库获取2014-2016年国内A股上市公司的相关数据并剔除部分不适合用于本次实证分析的数据后，即确定了所要研究的变量，接着使用自己的模型（以经济增加值作为衡量企业价值的指标为特征）以完成相关的实证分析，其中使用到了描述性统计、相关性分析和回归分析。

实证结果表明，文中所述的部分假设得到了证实，但是由于所研究的被解释变量（经济增加值）较为新颖，且部分变量由于无法批量获取故使得部分结果无法通过相关性检验。最后以得到证实的结果为基础，总结结果，并为决策者提供了相关建议。

关键词：金字塔股权结构；中国上市企业；企业价值；实证分析

The Influence of Pyramid Ownership Structure on the Value of Chinese Listed Companies

Abstract

In the past 40 years since the reform and opening up, China"s economy has developed rapidly and enterprises with various forms of ownership coexist, and the financing channels of enterprises are more diversified. China"s capital market started late and has long been dominated by the absorption of financing methods in developed countries and regions. Pyramid ownership structure is widely used in the west. Modern research also shows that a large number of listed companies have a "pyramid" shape of ownership structure. Scholars at home and abroad have a certain research on the definition and cause of pyramid ownership structure. This is also the theoretical basis for this article.

In carries on the simple summarization of predecessors" research results, found that most researchers believe that the value of the relevant enterprises by the pyramid shareholding structure, control of the chain length scale, equity separation degree, enterprise nature, the influence of the index such as the control and ownership, the author also made a number of related assumptions on the basis of these indicators. In order to facilitate the reader to understand the relevant concepts and the theoretical basis of pyramid ownership structure, the author also gives a brief description. From domestic mainstream financial database access to the domestic A-share listed companies from 2014 to 2016 of the relevant data and eliminate part should not be used for the empirical analysis of the data, which identified the study variables, then use your own model (based on economic value added is characterized as a measure of enterprise value index) to complete the related empirical analysis, using the descriptive statistics, correlation analysis and regression analysis.

The empirical results indicate that the described some of the assumptions of was confirmed, but as the study be explained variable (economic value added) is relatively new, and some variables because cannot batch get prevented some results through the correlation test. Finally, based on the confirmed results, the results are summarized and relevant Suggestions are provided for decision makers.

Keywords: Pyramid ownership structure; Listed Chinese enterprises; The enterprise value; The empirical analysis

目 录

摘 要 I

Abstract II

第一章 绪 论 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究方法及意义 1

1.3 研究内容及写作思路 2

1.4 创新点 2

第二章 文献回顾与综述 3

2.1 部分学者对股权结构的认识 3

2.2 国内外学者对于金字塔股权结构的研究 3

2.2.1 国外研究情况 3

2.2.2 国内研究情况 4

2.3 文献评述 5

第三章 金字塔股权结构与企业价值关系的理论分析 6

3.1 相关概念解释 6

3.1.1 最终控制人 6

3.1.2 金字塔股权结构 6

3.1.3 控制权与现金流权 7

3.1.4 企业价值 7

3.2 金字塔股权结构产生的理论基础 8

3.3 金字塔股权结构下最终控制人对企业价值影响的相关假设 9

3.3.1 控制权比例与企业价值的关系 9

3.3.2 上市公司所有权人性质与企业价值的关系 9

3.3.3 两权分离的程度与上市公司价值之间的关系 9

3.3.4 股权制衡度与上市公司价值之间的关系 10

第四章 相关实证分析 11

4.1 样本来源及数据的选取 11

4.2 变量的确定及建立模型 11

4.2.1 被解释变量的确定 11

4.2.2 解释变量的确定 11

4.2.3 控制变量的选取 12

4.2.4 模型的确定 12

4.3 相关实证分析 13

4.3.1 描述性统计 13

4.3.2 相关性分析 13

4.3.3 回归分析 15

第五章 结论、建议与研究展望 17

5.1 结论 17

5.2 相关政策建议 17

5.2.1 用立法的方式逐步完善中小股东的合法权益 17

5.2.2 完善对最终控制人的产权披露要求 17

5.2.3 为民营企业提供更多融资便利 18

5.3 研究展望 18

致 谢 19

参考文献（References） 20

第一章 绪 论

1.1 研究背景

众所周知，企业的所有者权益来自于股东；股东对企业的决策权是按照持股比例分配的。如果一家企业欲对另一家企业实施控制且无法直接实现，或者是某个企业集团内部的关联关系较为复杂，那么通常会出现实际控制人通过间接持股形成一个如下所述的股权控制结构：例如A公司欲控制B公司，可以通过控制B公司的母公司C，或者是C公司的母公司D……以此类推形成一个控制链条。而实际控制人通常也会以这样的方式来控制多个公司，多个控制链组成了这样的金字塔股权结构。现代研究有表明，上市公司由于其体积较为庞大，其股权结构通常会出现这样具有复杂链条状的“金字塔”现象。

鉴于全球范围内学术界对公司治理的高度关注，公司的股权结构也成为了很多研究人员的研究对象。在上个世纪末，La Porta等人（1999）对全世界范围内的27个发达国家和地区（阿根廷不属于发达国家，但也列入了研究对象）的上市企业的股权结构进行了初步研究，研究发现除了普通法系国家（以英国和美国为代表）的企业股权结构较为分散外，其他国家和地区（通常属于大陆法系区域，中国（香港地区除外）亦属于大陆法系区域）的企业所有权结构都相对比较集中，都存在着最终控制人（通常是国家或是家族），最终控制人通过金字塔结构的使用实现对大量企业的控制，同时也适度参与企业管理。此论文的作者之前还就发展中国家的股权结构进行过研究，得出发展中国家的股权结构同样也是非常集中的。^［1］

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